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欧普照明:收入保持稳定增长利润略低于预期

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  • 扣非后归母净利同比下滑,我们认为主要由于:1)毛利率延续2018年前三季度的下降趋势;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加。 短

  扣非后归母净利同比下滑,我们认为主要由于:1)毛利率延续2018年前三季度的下降趋势;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加。

  短期来看,家居业务受房地产影响较大,导致整体收入增速放缓,但是公司已经采取相应措施:线下培育经销商从“坐商”向“行商”的能力转型,持续完善门店运营的标准化,推动门店运营效率提升,未来收入增速有望恢复。

  长期来看,行业增速放缓有利于行业洗牌,有利于推动照明行业集中度的提升,公司作为照明行业B2C的龙头,公司的份额有望持续提升;同时公司积极拓展商用领域以及海外市场,有望为公司带来新的增长。

  我们认为:1)市场集中度提升;2)消费升级趋势持续,基于此,我们预计2018-2020年归母净利为9.0、10.8、12.9亿元,同比增速分别为33%、19%、20%。短期来看,受房地产市场影响,公司业绩增长放缓,欧普照明最新收盘价对应2018年估值22.9xPE,PEG在1附近,估值接近合理水平;长期来看,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持稳定增长,维持“增持”评级。

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