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3月及一季度经济数据预测

3月及一季度经济数据预测
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  一季度投资较为强劲,对冲了贸易等带来的下行压力,且金融市场交易活跃度改善明显对GDP增速也有提振,预计一季度经济无坑,增速维持在6.4%。

  2)生产:3月中游高频数据改善,加上前后错位造成的低基数,预计工业增加值增速将回升至6.1%。

  3)投资:19年1季度地方债和其中的专项债发行节奏快,基建增速或进一步提升;3月大中城市房地产销售好转,短期内或对房地产投资维持中高增速有支撑;不过工业仍处于去库存阶段,或压制制造业投资,整体预计投资增速将上升至6.4%。

  4)消费:3月在食品价格增速加快、及房地产销售好转带动相关消费下,社零增速或提升至8.4%。

  1)信贷:高频数据显示3月票据业务有所恢复,结合考虑短期信贷3月较2月往往改善的季节规律,预计3月新增信贷将回升至12000亿元。

  2)社融:考虑到人民币贷款回升、专项债和企业债融资恢复以及存款类金融机构支持证券和贷款核销项的季节性回升,预计本月社融新增将达18000亿。

  1)CPI:猪肉价格淡季不淡带动食品CPI回升,非食品CPI将保持平稳,CPI预计将上升至2.5%。

  2)PPI:工业品价格同比增速回升较为显著,PMI2个价格指数分项也回升明显,预计PPI将小幅回升至0.4%。

  1)出口:虽全球经济增速放缓仍延续,但考虑到低基数效应,且韩国出口增速也有一定回复,预计3月出口增速将回升至12%。

  2)进口:国内复工情况较好,且大宗商品价格有一定回升,预计进口增速回升至-2%。

  我们预计一季度经济无坑,GDP增速将维持在6.4%,总体看一季度投资较为强劲,对冲了贸易等带来的下行压力。

  (1)一季度投资强劲主要有2个方面的支撑,一是基建,二是房地产。基建方面,19年一季度地方债净融资额1.2万亿,新增专项债净融资额为6651亿,远超18年同期,对基建增速有较强支撑。房地产方面,目前大中城市销售增速改善,短期内对房地产投资维持中高增速有支持。此外,一季度消费增速基本持平与18年四季度,但出口增速在外需放缓下回落,一季度出口增速为0.1%,18年四季度为3.9%。总体看基建和地产投资对此出口和消费形成了对冲。

  (2)生产数据方面,一季度表现均不弱。一季度PMI数据与18年四季度基本持平;发电耗煤增速较18年四季度显著提升6个点;高炉开工率19年一季度较18年有所回落,但仍高于去年同期,表现优于季节性,18年1季度较17年四季度回落了3.8个点,而19年1季度较18年四季度回落2.3个点。

  (3)此外,一季度随着市场情绪修复,股市成交活跃度改善显著。成交额同比增速扭负为正,远高于18年四季度,而该指标与金融业GDP增速显著相关,或将对GDP增速也有提振。

  综上,我们认为一季度GDP增速稳定在6.4%,后面三个季度,我们认为GDP增速也能维持在6.4%:二季度基建将继续发力,三季度动能切换,消费逐渐改善,四季度消费成主力。

  (1)从本月高频数据来看,3月以来,中游生产动能指标表现较好,发电耗煤增速较1-2月明显提升近15个点,高于去年同期近6个点,高炉开工率因环保限产有所回落,但仍高于18年同期。另外,制造业PMI回升近1.3个点,超出历史季节性。(2)从领先指标看,1-2月社融较18年年末有改善,部分下游产品(如空调、冰箱等)产量改善,对中上游工业品都将有拉动。(3)此外,今年与18年春节错位,今年3月的正月天数有6天,而18年有17天,低基数也将对3月生产增速有正向贡献。 (4)不过,增值税从4月1日开始下调,部分企业可能将经济活动或者会计做账上挪到4月份,或对3月份经济统计数据造成一定干扰。(5)综上,预计3月工业增加值同比增速将回升至6.1%

  本月,预计房地产投资增速将继续保持在高位,基建投资增速将继续加快,而制造业投资增速或将继续小幅下行。(1)从高频数据看,3月房地产销售增速较1-2月改善,因此短期看房地产投资并不存在压力,预计高增速将维持。(2)一季度地方债和专项债发行加快,预计基建将继续发力,19年一季度地方债净融资额1.2万亿, 3月为4773亿,而18年一季度为2195亿;新增专项债净融资额为6651亿,3月为3574亿,而18年一季度没有专项债。因此基建增速将进一步提高。(3)制造业方面,从库存周期角度看,当前仍处于去库存阶段,工业产成品库存增速仍在下降中,PMI产成品分项也在下降,因此短期内企业扩产能意愿较低,制造业投资增速或将继续下行。(4)综合来看,在基建的拉动下,预计3月固定资产投资增速将达6.4%。

  (1)3月的食品价格分项方面,猪肉环比降幅收窄,蔬菜环比趋弱,综合部分其他食品项价格改善,同比增速预计上升约3.7个点,对消费形成一定支撑。(2)原油价格3月降幅持续收窄,汽油市场价3月同比2.47%,油价的降幅收窄对社零增速形成一定支撑。(3) 3月当月汽车销售情况较1-2月合计情况出现小幅恶化,但整体恶化幅度较低。根据乘联会数据,3月前三周汽车销量同比增速-16%,较1-2月合并数据小幅下行。一、二线地产销售回暖或拉动地产相关可选消费改善。(4)总体预计3月社零增速将达到8.4%。

  (1)3月以来,猪肉价格涨幅明显,淡季不淡,环比越8%左右,而其他食品价格则普遍出现节后的回落,牛肉羊肉环比回落约1.5%左右,鸡蛋环比回落7.2%,蔬菜环比回落0.3%,水果环比回落1.4%,总体看食品环比预计为0.5%,强于季节性,历年3月食品类环比往往为负。因此在猪肉价格超季节性上行的推动下,预计3月食品类CPI同比增速或超5%。(2)非食品方面,3月油价波动较小,预计非食品CPI同比将保持平稳。(3)综上,预计CPI将反弹至2.5%。

  (1)3月以来,南华工业品指数与2月基本持平,但由于去年同期生产偏弱工业品价格基数偏低,同比增速显著改善;原油价格增速小幅上行。(2)主要大宗商品价格同比增速亦有小幅改善,螺纹钢价格同比基本持平,水泥、动力煤、铁矿石价格同比上涨较为显著,铜等有色金属类工业品同比放缓。(3)此外,本月PMI两大价格指数回升,出厂价格指数和原材料进口价格指数分别回升了2.9个和1.6个点至51.4%和48.5%。(4)综合来看,3月PPI同比增速将小幅回升至0.4%。

  (1)2月份信贷下降,除了中长期贷款和短期贷款的季节性回落外,票据也回落显著。而根据上海票据交易所的高频数据显示,3月商业票据贴现业务发生额较2月有所恢复,预计3月票据融资部分较2月将改善。(2)另外,根据央行最新的1季度的贷款需求调查,企业贷款需求指数大幅上升7个点至7.4%,贷款需求回升,各类型企业贷款需求均有恢复。再结合历史规律,3月与2月比,短期贷款会有比较明显的提升,中长期贷款较为稳定。(3)综上,预计3月新增信贷达12000亿,略高于18年同期。

  (1)3月,高频数据显示,专项债净融资额达3714亿,较2月份的1771亿显著提升。(2)另外,债券融资功能也得到回复,高频数据显示3月信用债净融资额较2月提升近1000亿,不过股票融资略有下降。(3)另外,历史规律看,3月的存款类金融机构支持证券和贷款核销项较2月也会有近1000亿的提升。(4)综上,预计3月新增社融将达1.9万亿。(5)社融存量累计同比增速或较上月小幅提升至10.2%。(6)另外,本月地方债发行也加快,净融资额比2月小幅提升近1400亿,如果将地方债考虑进来,则广义社融增速或也能持平于上月在10.6%。

  (1)从货币供应角度看,2月央行公开市场操作为净回笼600亿,18年同期为净回笼3600亿,今年流动性相对充裕。(2)从货币派生角度看,本月,贷款将回升,略好于去年同期。债券融资功能恢复显著,信用债、专项债和地方债融资额较2月均有上升,整体社融新增量将上升。(3)综合考虑,预计M2同比增速将上升至8.2%。

  (1)基本面看,3月主要经济体运行仍呈现放缓趋势,欧元区制造业PMI继续下行至47.6,达2013年5月以来低点。日本制造业PMI保持不变,仍在荣枯线。美国Markit制造业PMI较2月回落至52.5%,整体体现出外需恶化持续加剧。(2)可比国家看,韩国2月前20天出口增速达-4.9%,较上月的-11.7%有所改善,主因半导体出口减少。(3)基数效应方面,存在一定的低基数影响。去年同期环比增速1.9%,结合春节在2月初的年份来看,2011、2013、2016年三年的3月平均环比增速38%,近五年3月环比增速31%,出口增速3月存在一定低基数支撑。(4)综合基本面因素以及基数效应,预计19年3月出口增速将达到12%。

  (1)国内看,3月高频数据呈现出中游复工较好,下游需求改善。复工与下游需求构成对原材料采购的支撑。(2)价格因素来看,3月进口的主要大宗商品价格回升显著,铁矿石价格同比上行28.92%,布伦特原油同比增速较2月降幅收窄至-0.16%。(3)从韩国对中国出口来看,3月较2月稍有恢复,增速从-28%左右收窄至-12.6%,呈现改善。(4)季节性方面,历年3月进口环比回升趋势明显。特别是春节在2月初的相关年份,环比动能反弹更加显著。综合价格因素、季节性因素预计3月进口同比增速达-2%。

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